摩根士丹利唱空内存涨价周期，预测价格Q4见顶引韩企质疑

自去年以来，内存价格持续上涨，市场观点纷繁复杂。部分声音预测供应紧张将持续至2028年，甚至延伸至2030年；近期更有业内人士提出，人工智能相关需求见顶可能迟至2040年或更久。值得注意的是，所有长期短缺论调几乎都来自存储芯片制造商自身。

这类企业反复强调产能受限、供应趋紧，其立场背后的商业动因清晰可辨。相较之下，部分国际投行与专业研究机构的判断更为审慎。它们承认当前存在一定程度的供应缺口，但认为实际缺口远低于厂商所宣称的幅度——近两年整体缺口约为百分之二至八，预计内存价格将在明年达到峰值，而闪存价格见顶时间更早；至2028年，供应状况将显著改善，甚至可能出现约百分之二的阶段性过剩。

其中，摩根士丹利的观点相对鲜明，对行业前景持审慎态度，明显弱于三星、SK海力士等主要厂商的乐观预期。该机构亚洲及欧洲科技研究主管近日发布的报告指出，内存合约价格最快将于今年第四季度见顶。这一判断并非仅基于价格是否仍在上涨，而是综合考量价格增速变化、企业盈利动能等核心指标：当前价格增速已从高位回落，头部厂商的盈利预期增速亦将从峰值的百分之九十二逐步降至百分之七十七。

需明确的是，该预测立足于资本市场视角，聚焦于三星、SK海力士、美光等企业利润增长的可持续性，而非终端消费者所感知的价格波动。其结论指向行业盈利高增长阶段或将提前结束，最早在今年底迎来拐点。

摩根士丹利近期多次表达类似观点，因其立场与韩国主流产业预期存在差异，被部分当地舆论视为对韩国半导体产业的负面表态。尽管韩国并无法律依据以“唱空”为由施加处罚，但市场反应真实而直接：SK海力士在美国以ADR形式完成规模达二百六十五亿美元的首次公开募股，成为外资企业在美最大IPO之一，承销工作由美国银行、花旗集团、高盛及摩根大通共同承担；按常规承销费率百分之零点五计算，相关费用逾一亿三千万美元，摩根士丹利未能参与其中。

目前，摩根士丹利韩国分支机构正重新审视其多年来的研判路径——其主管过去十余年间曾在多个行业高点阶段持续提示风险，这一做法是否影响了其在韩国市场的业务拓展机会，已成为内部反思议题。当然，承销商的选择权始终归属发行方，相关决策亦无需对外说明。