谁终结了比特币单向暴涨

谁终结了比特币单向暴涨？依笔者看就是比特币期货。相比此前各国政府妄图依靠监管和行政手段抑制比特币的价格，期货作为经典的金融风险对冲交易工具显然更加有效，而伴随着越来越多的券商开始支持比特币期货交易，比特币的真实价值将首次被全球金融机构重新评估。

让人爱恨交加的期货

期货圈曾有一句经典名言：爱一个人，就送她去做期货吧，恨一个人，也送她去做期货。而让比特币6天下跌8000美元，这就是芝加哥期货交易所（CME）上线比特币期货后的"杰出成果"，让比特币期货成为推倒比比特币价格的第一张多米诺股票。若想了解为何说期货导致了比特币暴跌就先要了解一下期货--这个让无数投资者爱恨交加的全球金融"赌场"。

期货英文名叫Future，常见翻译为未来，从字面意义就可以理解期货的诞生完全是早期为了规避远期农产品价格波动而创造的一种金融对冲工具，而期货的核心思想在于风险的分散。

比如小麦，每年春天播种，夏秋收货。在没有期货之前，农民和收购商基本都是拼运气。风调雨顺，自然价格便宜，赶上个旱灾水灾，价格自然就贵，不过有了期货这事儿就简单了。

春天的时候收购商跟农民约好价格，签好合同，付完保证金，到了收获的时候，不管价格如何变动，两边都能锁定收益，这个合同就是期货合约，上面规定了交货时间，地点，商品品质类别等等。早期的合约只是一种远期的采销合同，到了1865年芝加哥谷物交易所推出了一种被称为"期货合约"的标准化协议，开始允许合约转手买卖，从而开启现代商品期货交易的时代，并在后来从商品期货拓展到金融期货，比如我们常见的股指期货和外汇期货就属于金融期货。比特币期货就是金融期货的一种。

商品期货和金融期货的最大不同在于合约结束之后的交割制度。像贵金属，像农产品，当期货合约到期之后，就是传统交易中的一手交钱一手交货，毕竟商品期货原本就是一种买卖产品的方式。而金融期货则普遍采用现金交割制度，也就是说到了合约到期日当天，双方按照最后的价格（不同交易所不同产品有不同的价格确定方式）进行平仓（何为平仓后文中会有详解）

期货的合约交易类似股票交易，不过有两个最明显的区别：合约周期和结算制度。正常来说，合约分为短期，中期和长期合约，以常见的3个月的短期合约为例。比如1月开始上市交易的4月合约。可以交易的周期只有3个月，到期之后，这张合约就会退市，放在股票市场你可以理解为1月上市，4月退市。

结算制度也是一个很有特色的点。期货所采用的是日结算方式，就是说每个交易日结束时，就会进行结算。交易者账户分为两部分，一个是交易保证金（持仓），一个是结算准备金（可用资金），今天赚了100块钱，那么结算准备金账户就会增加100，如果赔了100，就会扣除100。这也是其和股票交易最大的不同，因为股票一般都是全资买入，只要你不卖，就完全不用管涨跌多少。

而期货交易采用的是保证金交易方式，以目前芝加哥交易所（CME）上架的比特币合约为例，保证金规定是47%。假设当前比特币价格为15000美元，按照CME的合约制度，一张合约是5个比特币，总价值也就是5*15000=75000美元，若想买一张比特币合约投资人所需要付出的实际成本是75000*47%=35250美元。保证金制度实际上相当于股票市场的融资交易，也就是俗称的加杠杆。如果投资人把所有的资金都用来买合约，让资金账户为零，那么价格一旦出现下跌就会爆仓，如果不能补齐资金，一般负责开户的券商就会在闭市前强制平仓来获得资金用来结算。这种悲剧在前年的股灾中第一次被大众所熟知，但大众所不知道的是，这样的悲剧时刻都在期货市场上演。

期货大杀器：做空机制

大部分国内投资者都有炒股的经历，而对于股民来说，低价买入股票高价卖出是一件很正常的事情，但对于香港电视剧或者美国电影中提到的做空则很陌生。也正因为概念的缺失导致像两年前股灾中无数人捶胸顿足的同时，不理解为何某些做空的投资者天天喜笑颜开。

用一个比较简单的例子来介绍做空的原理。IPhoneX发售当天，我很幸运的9688原价买了一个256G的，你觉得不错，说借走玩两个月。到了还机日的前一天，就好比现在，机子被人偷了，那么现在你是选择还给我9688元现金呢，还是花9000块买个新的还给我？

相信只要有点智商的都会选择第二者选择。股票中的融券交易就是一种做空方式，当交易者觉得未来价格将要下跌时可以采用从券商手里"借"一部分股票出来卖掉，等到股票下跌后，再用低价买回来"还"回去从中赚取差价。期货原理一致，如果认为某个合约未来价格会低，那么可以选择开空仓赌它下跌，在合适的时候或者合约到期之前再平仓对冲，从而完成做空交易。

平仓是期货交易中一个术语，对应的是开仓。由于可以做多（看涨）和做空（看跌），因此交易者在开仓的时候可以选择是选择多还是空，所谓平仓自然是反向交易。而多空两种操作模式让所有的投资者和机构自然而然分成两派，而两派的资金量规模将影响价格，简而言之，多方》空方时，价格会上涨，反之则会下跌。而从市场心态来说，当大部分人认为价格过高时就会做空，反之则会做多，资金量的变化以及心态的变化将终结比特币的单一的暴涨之路。

比特币定价权移手金融机构

在谈到比特币定价机制之前，先要介绍一下期货和现货市场的关系。现货市场的价格都是由当天实际交易的商品价格来确定，就像很多比特币交易网站上时刻变化的比特币价格。而期货是一种预期，所以两者之间是一种互相影响的关系。就像比特币期货市场上合约到期日的结算价格会参考现货市场的最终价格。CME"规定"的期货合约参照的定价基准为CME自设的比特币参考汇率（BRR：Bitcoin Reference Rate）这个参考价是从几个比特币交易所成交价的加权平均价计算而来，这些交易所目前包括：Bitstamp，GDAX，itBit和Kraken。

在被纳入芝加哥期权交易所(CBOE)和芝加哥期货交易所（CME）之前。尽管部分比特币交易所也提供了做空交易工具，但是相对于正统具有世界影响力的大型期货交易所来说，显然不值一提。以CME为例，作为全球最大的期货交易所2016年每天有1560万份合约在CME集团进行交易。而比特币期货在推出不到一周的时间内，每日交易规模就突破6000万美元。而拥有COBE和CME的背书，不管比特币自身是否能得到全球政府的承认，但起码在对应的期货交易上已经被规范和合法化，这势必将吸引大量的金融投资机构入场从而让比特币定价权移手金融机构。一个特别需要注意的是，CME的参考交易所中并不包含目前全球最大流动性最好的交易所--Bitfinex的成交价，这种做法的原因相信明眼人都能看出来--削弱Bitfinex在比特币领域的定价权。

前文中提到的期货保证金和接下来要讲的持仓限制就是交易所稳定市场的很好武器。一般而言，保证金比例是不会轻易发生改变的，但是也有例外。期货历史上曾有数次庄家妄图通过串通一气取得绝对的资金优势来推升价格的经典案例。比如上世纪70年代的亨特家族操纵白银之前，曾利用占据CME每日交易额50%的恐怖持仓量在一年时间内将大豆价格翻了一倍。由于当时法律不够完善，尽管遭到指控但最终却侥幸逃脱惩罚，并在之后故技重施，在1979-1980这一年时间内，通过占据纽约商品交易所69%持仓量的优势，让白银价格翻了5倍。

当然，这一次亨特家族就没有那么幸运了，很快，美国商品期货交易委员会就发起了反击，督促纽约交易所采取管制措施，三招就把亨特家族彻底击溃，而这三招就是：禁止开仓，限制持仓和抬高保证金。

禁止开仓意味着不能再买入更多的白银期货从而遏制住价格上涨，限制持仓意味着逼亨特家族开始平仓手里的部分合约，抬高保证金比例则是最后的杀手锏，这意味着亨特家族必须要在短时间在账户内存入更多资金否则就会被强制平仓。实际上由于亨特兄弟此前通过抵押的方式借贷大量资金来推高白银价格，尽管获利丰厚，但却没有可支配现金，所以当保证金比例升高时，只能开始大规模平仓，最终让白银一夜跌回解放前。

实际上CME和COBE在比特币期货上已采用了类似的手段。比如最开始CME设定的比例为35%，但是在正式上市前为了确保资金安全调为47%。不排除未来随着价格暴涨暴跌，两大交易所还会出台新政策予以管控，而一旦比特币期货交易量不断放大，期货交易所对比特币现货交易的控制力也将进一步加强。不论是单向一路暴涨还是单向一路暴跌，期货交易所都可以通过类似抬高保证金的方式来加大优势一方的持仓成本从而阻止优势方占据绝对优势，来减少市场波动。

白鲸们正站在十字路口

此前曾有消息传说，40%的比特币被握在了不到1000人的手里，因此价格会一路上涨，而这部分人被市场起了一个新的名字叫"白鲸"。数据是否真实可以先放一边，我们可以参考前文中举例的亨特家族。他们正是由于操纵了50%的大豆和69%的白银因此价格一路飙升，从中可看出如果大量比特币集中在少数的个人和机构手里时确实可以起到推波助澜的作用。只是现在有一个问题，假设确实有几百人握有大量比特币，而这几百人真的能齐心联手控盘么？

我们都知道囚徒理论，当两个犯人被分别关在不同的牢笼内信息不通时，由于囚徒无法信任对方，因此倾向于互相揭发，而不是同守沉默。白鲸们目前也需要面对同样的困境，正如股票市场做庄一样。可能一只股票最初是由某一机构或几个机构共同拉升，而随着股价的升高，会有越来越多的散户和机构加入其中希望赶上顺风车，而最先逃跑的机构由于大量的接盘侠，因此可以安全出货，随着出逃的机构加多，接盘侠数量的减少，越到后面逃跑成功概率越少，而当力量发生扭转时，暴跌的场景不可避免，伴随着暴跌，由于被迫平仓造成的践踏事件更加重了跌幅和时间周期，形成恐怖的多米诺骨牌效应。

现在问题来了，谁会是跑路的第一人？在笔者看来，大量的早期比特币持有者因为获利丰厚，结算走人是一个不错的选择，就像莱特币创始者上周已经发文说已经卖出和捐赠了所有的莱特币，而号称比特币创始者拥有100万枚比特币的中本聪不知是否会做出类似的决定。

除此之外比特币矿场主应该是最佳人选。我们都知道挖掘比特币需要借助"矿机"，所谓的挖掘只是利用算法解决越来越难的"问题"，每解决掉一个"问题"就可以得到一个比特币。由于难度的提升，为了加快计算力，就需要彪悍的硬件而这就带来了难以想象的电力成本。最新的消息指出：11月份，比特币挖矿消耗的电量增长26%，现在已经接近每年36太瓦的水平，相当于330万户家庭的用电量。如果将比特币看成一个国家，它的耗电量可以排在59位。这也是为何矿场们都喜欢建在电站旁边--为了享用低廉的电价。

除了电价外，由于24小时高负荷不间断运行，电子设备（显卡）的寿命也会大幅缩短，设备的损耗成本再加上电力成本让比特币的开采成本在不断攀升。据专家估算，目前每枚比特币的开采成本在1000-1800美元之间，尽管远低于目前的市场交易价格，但是从生产者角度来说，如果期货市场的价格不断下探，那么矿场的最优选择显然是清仓而不是囤积。而第一批矿场的清仓甩卖行为显然会对现货市场产生冲击，这种冲击也会传导回期货市场从而进一步产生下跌。

当然，这里还存在另一种可能性，那就是矿场采用套期保值的操作手段，这也是期货市场的经典交易模式。假设挖矿成本在1500美元，3个月后到期的合约价格为15000美元，那么矿场可以通过期货市场开空仓的方式来锁定15000-1500=13500美元的稳定收益。原理很简单，假如3个月后到期合约清算价格为18000美元，那么现货市场的获利为18000-1500=16500美元，期货市场亏损为15000-18000=-3000美元（此前"借"出用15000卖出的1枚比特币货币需要用18000元买回来"还"给交易所），16500-3000美元=13500美元。如果3个月后到期合约清算价格为12000美元，那么现货市场获利为12000-1500=10500美元，期货市场获利为15000-12000=3000美元，两者相加还是13500美元。

可以套期保值的前提是生产成本和销售价格之间存在不小的空间，比特币的开采成本会不断升高这个已成为定论，至于价格是否会一路涨下去则成了一个未知数。截止到本文发布之时，比特币的价格已反弹到15000美元左右，但未来一旦期货市场被金融机构联手恶意做空导致价格不断下探，出于人性贪婪的原因，矿场不一定会采用1：1等值的套期保值的方法，也就是手里有100比特币，期货市场做空的合约规模也是100比特币。参考现货市场的很多生产者，为了追求更高的利润，有时会采用在期货市场加大做空比例，比如1：2甚至1：3，持有100比特币，做空200比特币甚至300比特币，这等于让套期保值者变成了市场的投机者而且还是加入做空大军，形成了对比特币价格暴跌的一种推波助澜。

当然，期货由于其可以做多做空的双向交易特性也并不一定就会让比特币价格跌入万劫不复之地。毕竟期货市场是一个多空博弈的均衡市场，随着价格下跌投机者的心态也会发生转变，会有部分做空者转而看多加入多头部队，从而让价格止跌反弹，就像在从20000美元暴跌到11000美元再反弹回15000美元，多空之间的不断转化会让比特币的价格趋于平稳。而随着越来越多的金融机构和券商涉足比特币期货，资金量的大幅涌入会促进交易活跃度，而白鲸们未来头痛的也许就是此时此刻，到底我该站在哪一边。

来自其他数字货币的压力

比特币登陆期货只是数字货币进入期货市场的开始。在笔者看来，接下来的3-5年时间内，理论上会有新的数字货币期货问世，而这些对比特币的冲击也是显而易见的。毕竟全球的金融市场资金量虽然逐年增长但也是有一个上限的，如果没有更多资金的介入，比特币价格的暴涨只能是一场梦，就像没有全民炒股哪来的大牛市？

目前市场已存在上百种的数字货币，就像以太坊、莱特币。而除了各种民间组织开发的数字货币外，各国政府也在积极开发基于区块链技术的数字货币。有人说比特币的价值在于它的技术将使得各国政府无法控制和监管，从而在黑市上拥有无可比拟的存在价值，但是是否有人想过，如果比特币由于交易所大规模的失窃摧毁了投资人的信心转而投向另一种货币时它会怎么样呢？

另一方面，全球著名期货交易所既然通过上线比特币期货来在数字货币市场刷了一波存在感，当他们对比特币的影响力伴随着交易量放大而增长时，如果期货交易所开始力推另一种数字货币期货时，比特币期货和比特币又该怎样呢？想想看比特币自身由于分叉本身就已经分裂成比特币和比特币现金两大分支，其他分支也在陆续出现。对于投机者来说，哪种数字货币盈利能力强，就会将资金杠杆向谁倾斜。所以千万不要觉得比特币因为所谓的只有2200万枚的限制价值就会一路上涨。说句最扯淡的，如果美国的钻石巨头戴比尔斯要不是搞个将爱情和钻石挂钩，祸害全球男人几十年的营销，钻石那玩意值钱么？而钻石储存量是无限的么？说白了就是大家是否认可。

结束语：

比特币近几年的暴涨神话让无数交易者捶胸顿足，觉得错失了一笔发财的机会，也许几年前确实是这样，也确实有不少小散们因此发家致富。但现在随着登陆期货交易所导致大量金融机构开始介入，也许身为小散的我们，还是静观其变为妙，就像股市经典名言，十个炒股，7人赔，2人平，1人赚，归根到底一句话，一切都看命。